全球银价再创历史新高，年内涨幅逼近100%，远超黄金60%涨幅，成为近期市场焦点。

本期“曾见先机”，帝法专家曾星聚焦于“银强金弱”的格局，从供需层面和金银比角度，剖析白银持续走强的底层逻辑。

一、金银走出分化，银强金弱格局形成

黄金和白银今年都走出了强劲的上涨行情。但是从涨幅看，两者已经出现了分化——黄金在连续刷新纪录高位后，涨幅止步于60%，且近期趋于调整。相比之下，白银年内涨幅翻番，近期单周涨幅高达12.7%，并突破58美元高位。

曾星指出，2023年、2024年的时候黄金和白银走势基本同步，但是从2025年三季度开始，白银开始跑赢黄金，走出了独立行情。

从季度线看，白银目前仍处于三浪上涨的过程中，尤其是四季度收出了大阳线，走出强劲的上涨行情。与之对应的是，黄金徘徊回撤，较白银明显弱势。

二、金银比走低，白银获重新定价

金银比衡量了一盎司黄金购买多少盎司的白银，用以追踪金银价格相对强弱。

曾星表示，金银比很好体现了市场情绪的变化。在2025年初时，金银比在100以上，但是到了12月下降至74，说明市场正在给白银重新定价。

曾星认为，黄金是一种纯粹的避险资产，他的货币属性是主导性的，这导致黄金上涨的驱动因素是市场的恐慌情绪。但是白银除了货币属性，还具有工业属性，这赋予了白银多重支撑。

他表示，工业属性通常与经济相关，而新一轮的新经济对白银有着强劲的需求。所以从2021年迄今，白银存在8.2亿盎司的缺口，进一步对白银构成支撑：

l 从需求侧看，新型的N型光伏电、AI数据中心和电动车耗银量巨大；

l 从供应端看，白银主要产量是伴生银，也就是开采其他矿物的副产物，无法单独提高白银产量，在白银需求上涨时只能消耗库存。

曾星同时表示，虽然美联储降息同时利好黄金和白银，但是黄金没有工业属性，在经济实现软着陆，消费和企业盈利都向好时，白银会获得双重利好，这也是白银跑赢黄金的一个关键原因。

三、白银长期看好，但警惕波动率上升

曾星表示，市场规模也决定了黄金和白银对于资金的敏感程度是不同的。

他指出，白银市场只有黄金的1/10，当资金流入时，同样的资金可能无法在黄金市场掀起波澜，但可能会引发白银市场剧烈震荡，这也是白银近期波动率上升一个非常关键的原因。

展望未来的走势，曾星表示，当前货币宽松、信用宽松的市场情况与2011年类似，并很可能再次出现美联储降息和经济复苏的宏观组合。从这个层面上，当前白银100%的涨幅，相较于2000-2011年1000%的涨幅，仍处于结构性牛市的开端。

不过曾星提示到，白银季度线上三浪已经达到了423%的百分比，已经处于一个严重超买的状态，未来很可能会走四浪出现回撤。但不论是浅回撤还是深回撤，都提供了比较好的介入时机，前提是要特别关注它的波动性、密切盯住金银比以及风险控制。

资产走出分化，是市场常态。背后不仅是经济周期的变化，更是资产底层逻辑的直观体现。

白银作为避险资产和工业属性的双重结合，在全球宽松背景下获得价值重估，并随着全球产业链变迁和产业生态的变化，被赋予新的内涵。透过理解资产的本质逻辑，可以更好的把握全球资产配置的市场风向。